6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛上首次明确表态支持在沪深交易所推出主动ETF。同日下午，沪深交易所火速发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》和《深圳证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》（以下简称《指引》），从产品命名、管理人资质、投资运作、信息披露、风险防范等方面进行了全面规范。
这一系列动作标志着境内ETF市场将从被动指数工具时代迈入“主动管理+工具化”的全新阶段。
主动ETF：阿尔法能力与工具属性的融合
根据《指引》定义，主动管理交易型开放式基金（简称主动ETF），是指基金管理人自主选择投资策略、不以跟踪特定指数为投资目标，并在交易所上市交易的ETF。
南开大学金融学教授田利辉在接受南都·湾财社记者采访时表示，主动ETF的核心在于实现了“阿尔法能力”与“ETF工具属性”的深度融合。“相比传统场外主动基金，它具备高透明度、低费率和日内实时交易的优势，解决了场外基金申赎效率低、费率高的问题；相比被动ETF，它打破了单纯跟踪指数的局限，允许基金经理通过主动选股和择时获取超额收益。”
田利辉指出，其差异化优势在于“进可攻、退可守”：既保留了ETF作为交易工具的灵活性，又赋予了管理人发挥主动管理能力的空间，是连接“人”与“工具”的最佳载体。
一位不愿具名的头部公募基金内部人士向南都·湾财社记者表达了类似观点。该公募人士认为，主动ETF是将基金经理的主动投研能力与ETF标准化载体相融合的创新产品，区别于传统被动ETF，它不追求对某一指数的精确复制，而是依托投研能力与主动投资策略，在约定范围内进行主动选股和动态调仓，力争实现超额收益。其核心特征在于，既拥有ETF场内实时交易、资金周转高效、费率相对较低等工具优势，又兼具主动管理基金追求超额收益的投资目标。
该公募人士特别强调，主动ETF每日披露申赎持仓清单（PCF），这一机制使其透明度显著高于传统场外主动权益基金，“将基金经理的操作逻辑置于全市场监督之下，有助于强化投资纪律、稳定投资风格，从而助力解决传统主动权益基金风格漂移等行业痛点。”
《指引》划定准入门槛与运作规范
沪深交易所同日发布的《指引》共十五条，围绕主动ETF的特点，主要从产品命名、管理人资质、投资运作、信息披露、风险防范等方面进行了系统规范。
在产品命名方面，基金名称应当包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称应当包含“主动”字样。
在管理人资质方面，《指引》要求基金管理人应当符合公司治理健全、稳定，公司运作合规稳健，主动管理经验较为丰富等条件，并具备健全有效的投资运作与风险管理制度、充足的投研人员、稳定的ETF运作团队与技术系统。基金管理人首次开发主动ETF的，应当通过交易所组织的专项检查验收。基金经理应当具备丰富的投资研究经验，中长期业绩良好，投资风格稳定。
在投资运作方面，基金投资组合应当分布广泛且流动性良好，投资策略市场容量充足；应当合理控制基金组合换手率，设置合适的业绩比较基准并保持投资风格稳定。
在信息披露方面，基金管理人应当基于真实投资组合制作PCF清单每日披露，并自行或委托相关机构进行IOPV的计算与发布。此外，交易所可对产品运作风险管理情况、合规情况进行检查。
高透明度重塑投资者保护机制
与传统场外主动基金按季披露持仓不同，主动ETF要求每日披露PCF清单，这一制度设计被业内人士视为投资者保护的实质性升级。
田利辉向记者表示，每日披露PCF清单是对投资者知情权的极致保护。“相比传统基金按季披露的滞后性，这种透明度让投资者能实时监控持仓变化，有效规避了‘风格漂移’和‘黑箱操作’风险。”
晨星（中国）基金研究中心分析师王珊从投资者决策角度进一步阐释了这一机制的价值。她向南都·湾财社记者指出，传统场外主动基金按季度和半年度披露持仓，存在一定的信息滞后，而主动ETF每日披露PCF清单，投资者可以清楚掌握基金当天的真实持仓结构，“让投资者能够充分了解资金去向，做出更为理性的投资决策。”王珊同时强调，在高度透明的运作机制下，基金经理需要保持投资风格的稳定，遵守投资纪律，能有效防范基金发生风格漂移的风险。
针对投资者如何选择主动ETF，田利辉建议重点考察三个维度：一是超额收益的稳定性，看其是否能在高透明下持续跑赢基准；二是基金经理的知行合一，对比PCF清单与投资策略是否一致；三是流动性管理能力，因为高透明度下，做市商的报价效率直接影响交易成本。
王珊则从更细致的维度给出了建议。她认为，投资者首先应考察基金经理的投研能力和长期业绩，“主动ETF的核心在于主动管理能力，投资者应重点考察基金经理过往的投研经验和中长期业绩，更重要的是，要避免选择那些风格频繁漂移、追逐短期热点的基金经理。”此外，基金公司整体的投研支持力度与旗下基金经理任职的稳定性同样值得关注。
在产品维度，王珊建议考察产品的风格稳定性、换手交易行为、持仓集中度、场内流动性折溢价情况，避免投资于频繁大幅切换赛道、持仓过度集中或底层资产流动性差的高风险产品。在费率方面，投资者应通过对比类似策略场外主动基金的综合费率，优先挑选费率具有竞争性的主动ETF产品。
主动ETF有望成为境内ETF市场下一重要增长引擎
从全球市场来看，主动ETF已成为资产管理行业增长最为迅猛的细分领域。多位受访基金公司人士均提及海外主动ETF的成熟运作经验，为境内落地主动ETF产品奠定了扎实的市场基础。
上述不愿具名的公募基金公司内部人士表示，当前境内ETF市场规模已近5万亿元，配套的交易、信息披露与风控机制日趋成熟，叠加海外主动ETF的成熟运作经验，为境内落地主动ETF产品奠定了扎实的市场基础。与此同时，随着A股市场有效性逐步增强、居民财富管理理念向多元化配置转型，境内ETF市场在迎来历史性机遇的同时，产品类型丰富度与策略多样性仍显不足。该人士援引美国市场数据指出，截至2025年，其主动ETF规模已突破1万亿美元，占全部ETF规模约20%，且增速显著高于被动ETF，主动ETF有望成为境内ETF市场的下一个重要增长引擎。
王珊指出，目前中国场内ETF以被动指数产品为主，产品同质化现象明显。主动ETF的推出将有效弥补场内完全主动管理产品的空白，与被动ETF、指数增强ETF形成差异化互补，构建出类型多元的多层次ETF生态体系。
行业格局：从规模导向到业绩导向
针对《指引》中“5年以上主动权益管理经验+近3年平均规模不低于100亿元”的准入门槛，田利辉认为这一制度设计体现了“稳字当头、优中选优”的监管导向。“高门槛确实在初期利好投研体系成熟、风控能力强的头部机构，有助于防范风格漂移和流动性风险。”但从长远看，田利辉指出，这并非对中小公司的封锁，而是倒逼行业从“规模导向”转向“业绩导向”。“对于具备独特投研标签、在细分赛道有深厚积累的中小型‘精品店’而言，主动ETF提供了展示真实投资能力的透明舞台。只要能持续创造超额收益，中小公司完全可以通过差异化策略实现突围。”
王珊从竞争格局演变的视角补充了分析。她指出，在被动ETF赛道中，头部机构凭借先发优势、规模效应和极低的费率形成了坚固的壁垒，主动ETF的推出打破了这一局面，将行业的竞争维度从流动性、规模、费率、资源投入，拓展到主动投研能力、策略差异化、超额收益创造能力。这意味着无论公司规模大小，只要产品能持续创造超额收益，就能吸引资金。
王珊认为，主动ETF为在被动ETF赛道难以突围的中小基金公司提供了差异化发展的新路径，“中小公司可以通过打造特色策略，发挥其在主动管理和基本面分析上的差异化优势来吸引特定投资者，打破大而全的垄断局面，在主动ETF领域获得生存空间。”
另一家公募基金公司相关内部人士向南都·湾财社记者透露，公司正在积极筹备主动ETF相关业务。“主动管理ETF作为创新产品，现阶段重点工作是搭建与产品相适配的业务系统、组建投研与专项团队，以保障产品后续平稳运作。由于主动管理ETF兼具主动投研灵活性与场内产品标准化、透明化的双重属性，需要在投资策略运作、持仓披露、交易风控等维度平衡好合规要求与产品运作特色。”
战略意义：服务中长期资金入市与高质量发展
从宏观视角来看，主动ETF的推出对中国资本市场具有多重战略意义。田利辉向记者表示，主动ETF的推出是ETF生态从“量的扩张”迈向“质的升级”的关键一步。“全球经验表明，主动ETF能极大丰富市场策略供给，满足养老金等长线资金对‘绝对收益’的配置需求，是吸引中长期资金入市的重要抓手。对中国市场而言，这将推动公募基金行业从‘拼渠道’转向‘拼投研’，加速优胜劣汰。”田利辉指出，主动ETF不仅能提升资本市场的定价效率，更能通过工具创新，引导资金更精准地流向具备核心竞争力的优质资产，服务实体经济高质量发展。
王珊从价格发现与市场功能角度进一步阐述，认为主动ETF能够充分发挥基金经理的专业投研能力，通过主动的行业配置与选股能力充分挖掘上市公司内在价值，从而强化资本市场的价格发现功能，平滑市场波动，并为投资者创造超额收益。她同时指出，主动ETF兼具长期投资价值与工具化属性，融合了透明度高、费率较低、策略灵活等特征，能够吸引更多中长期资金入市。
上述不愿具名的头部公募人士进一步认为，推出主动ETF具有多重战略意义。在产品层面，它填补了场内完全主动管理权益类产品的空白，以兼具“Alpha收益”与“ETF工具属性”的特质，为境内投资者提供了更为精细化的资产配置工具，满足广大居民日益多元的财富管理需求。在行业层面，主动ETF的高透明运作机制将推动公募基金进一步夯实投研实力、拓宽权益产品供给边界，促进多层次资本市场产品谱系更趋完善；同时，借助专业机构的价值发现能力引导资金高效配置优质资产，既顺应了全球“主动产品ETF化”的浪潮，也增强了境内公募基金的国际竞争力，有助于持续吸引境内外长期资金入市。
展望未来，随着监管框架日趋完善、策略创新持续加速，主动ETF有望与被动ETF深度融合，构筑“核心+卫星”的互补配置生态，推动场内基金市场从“被动指数单一驱动”迈入“被动与主动协同”的高质量发展新阶段。
采写：南都·湾财社记者 罗曼瑜
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